东吴证券股份有限公司曾朵红,司鑫尧近期对念念源电气进行征询并发布了征询讲演《2025年年报点评：业务突飞大进，速成长正其时》，下调念念源电气见识价至285.5元，赐与买入评。

念念源电气(002028)

投资重心 昌都塑料挤出设备厂家

事件：公司发布25年年报，25年营收215.4亿元，同比+39.3，归母净利润31.5亿元，同比+53.7，扣非净利润29.5亿元，同比+57.1，毛利率30.8，同比-0.5pct，归母净利率14.6，同比+1.4pct。其中25Q4营收77.1亿元，同环比+52.7/+44.7，归母净利润9.6亿元，同环比+71.9/+6.7，扣非净利润9.2亿元，同环比+93.6/+14.5，毛利率28.0，同环比-2.9/-5.2pct；归母净利率12.4，同环比+1.4/-4.4pct。25年新刚烈单288.91亿元，同比+35，26年见识新刚烈单375亿元，同比+30，见识收入270亿，同比+25，咱们推断公司将抓续见识完玉成年任务。

业务过问完了周期，AIDC下流放量赋能成长。25年公司国外营收58亿元，同比+86，毛利率35.24，同比-1.82pct。受益于天下电力诞生supercycle，公司国外商场速增长，咱们推断25年公司国外订单同比40增长，其中北好意思AIDC商场松弛预期，压电力变+罐式断路器均实现批量接单，电容与头部电源公司作过问放量阶段，隔热条PA66GMCC商誉实现计提。26年AIDC持续景气，北好意思加快+欧洲松弛新国+新兴商场份额晋升，国外订单有望看守40以上增长。

国内基本盘稳中有增，新品放量晋升商场份额。25年公司开关/变压器/保护/电力电子/EPC/储能/租借业务营收分辨为89/46/25/15/23/15/0.4亿元，同比+29/+38/+4/+49/+130/+120/+29，对应毛利率分辨

1.9/+4.1/+2.5/+0.1/-0.1/+9.2/-12.3pct，公司25年国内营收157亿元，同比+28，毛利率29.13，同比-0.65pct。十五五电网投资5万亿，公司新品750kV GIS、SSC、构网型储能等初始放量，1000kV GIS在研经营27年上市昌都塑料挤出设备厂家，公司α显耀赋能网内份额抓续晋升，居品矩阵的丰阔气望带来国内业务抓续肃穆增长。瞻望26年，咱们推断公司国内订单有望实现20以上增长。

本事用度率有所下落，同欠债增长显耀。公司25年/25Q4本事用度率为13.5/12.8，同比-1.5/-3.2pct，限度应+轮廓化处治实现用度率抓续下落。25年谋略行径现款净流入22.3亿元，同比-9.3。同欠债29.8亿元，较岁首+25.6，保抓增长。应收账款81.8亿元，较岁首+42.1。存货40.8亿元，较岁首+17.3。

盈利预测与投资评：磋议到公司储能业务短期快速增长有所压低毛利率，27年北好意思业务有望加快松弛，咱们改变公司26-27年归母净利润分辨为46.1/63.8亿元(此前预测46.8/63.2亿元)，同比+46/+38，推断28年归母净利润为87.0亿元，同比+36，现价对应PE为36x、26x、19x。磋议到公司国外业务的景气，赐与27年35x PE，对应见识价285.5元/股，看守“买入”评。

风险指示：国外订单寄托不足预期、原材料价钱高潮、竞争加重等。

新盈利预测明细如下：

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